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【央视新闻客户端】
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来源:星河商业观察
赛力斯的股东们醒来又发现 ,市值还在持续缩水中。
1月30日,赛力斯A股收盘104.09元,再次刷新52周以来的新低 ,市值蒸发超千亿,缩水四成 。
2025年赛力斯新能源汽车销量达到47.2万辆,同比增长10.63% ,其中问界品牌销量超42万辆。问界M9单品累计销量超26万辆,连续20个月蝉联中国50万级以上豪车销量冠军。
2025年前三季度,赛力斯营收突破1100亿元 ,净利润达53亿元,毛利率提升至29.37%,三项核心指标均实现同比上涨,稳居新势力车企前列 。
然而优秀业绩下 ,股价反而下跌。资本市场究竟在担忧什么?
渠道优势被稀释
问界车型主要通过华为遍布全国的700多家体验中心进行销售,随着鸿蒙智行五界的形成,原本问界独占的渠道变为四品牌共享。余承东坦言:“做五个‘界’非常非常难 ,我手里没有那么多资源了 。”
2025年鸿蒙智行体验中心店采用四界店模式和三界店模式,差别在于三界店不再负责问界的试驾、销售、交付 、售后等相关工作。简单来说就是,展厅较小的门店 ,需将问界单独分网。”鸿蒙智行某区域销售说道。
2025年鸿蒙智行全系交付近59万辆,问界占比约71%,相比2024年87%的占比明显下降 。
华为技术首发优势不再
问界的成功很大程度上源于“华为技术+赛力斯平台 ”的深度绑定。早期问界几乎是华为车载技术的默认首发平台 ,是“试验田+样板间”。现在首发机会按技术类型、价格带、车型形态在五界内部分配,问界虽处优先梯队,但不再独享 。
华为体验店的销售顾问表示:“去年顾客进店直奔问界展台 ,现在更多人会对比智界S7和享界M9。”
更棘手的是,诸如比亚迪、吉利 、零跑等推动的“智驾平权 ”,进一步削弱华为智驾的独占性优势。
2024年问界累计销量38.71万辆,同比暴增268%;而2025年全年销量为42万辆 ,同比增速骤降至不足10% 。
品牌认知错位
2024年,赛力斯以25亿元从华为手中收购了问界全部919项商标,把品牌完全握在自己手里;同时以115亿元入股华为车BU独立出的引望公司 ,拿下10%的股权。这意味着赛力斯不再是单纯的采购方,展现出超越供应商关系的战略布局。
但早期车主多冲着“华为汽车”买单 。2024年,在问界销量出现困境时 ,华为一度将AITO的官方微博发布了一则宣传海报。其中,“AITO问界”变成了“HUAWEI问界 ”,后又紧急下架。
如今越来越多人意识到问界是“赛力斯代工+华为技术”的组合产品 。一位2025年购车的用户直言:“发现车钥匙印着赛力斯Logo时 ,确实有点落差。”
竞争加剧
目前,在50万级豪车市场,每卖出10辆车 ,就有7辆是问界M9。调研数据显示,问界M9车主中45%的家庭年收入超过80万元,83%是增换购用户,其中近半数来自BBA。
但这一高价值人群也正在被新一轮国产豪华竞争全面围猎 。极氪9X、理想下代L级大车、岚图 、领克900等 ,都在明确对标“BBA车主换购 ”。极氪9X意向用户中,70%来自宝马X7、奔驰GLS等豪华车型,和M9的目标人群高度重叠。
成本结构隐忧
2025年前三季度毛利率提升至29.37% ,同比提升4个点 。李想在谈及毛利率时,曾经将20%作为车企判断公司有没有持续造血能力的重要指标。显然,赛力斯已经远远做到了安全线之上。
但问界在技术、营销 、渠道等各环节与华为深度绑定 ,每年支付给华为的费用随销量水涨船高 。从2022年至2025年上半年,向华为支付核心零部件采购费累计750亿元,相当于每辆车13.6万元。渠道及营销服务费从2022年40.36亿元跃升至2024年181.11亿元 ,2025年上半年达84.31亿元,占销售费用94.3%。
问界的高毛利更多建立在“华为品牌溢价+中高端定价”之上 。如果脱离华为,在终端让利与利润分配博弈中 ,赛力斯未必能掌握主动权,这会限制其长期利润率改善空间。
下一个百万辆目标
2026年1月13日,问界第100万辆车下线。赛力斯董事长张兴海提出激进目标:“第二个百万辆,力争两年内完成” 。
张兴海的执行路径是什么?
2026年赛力斯的销量目标为55-60万辆 ,不求持续爆发,但求维持高位稳定。
第一,对于张兴海来说 ,继续拥抱华为的决心毋庸置疑。从对华为来说,问界也始终是华为最重要的案例。虽然有其他“界 ”要瓜分资源,但用“分网+双轨”模式为问界留出独立增长空间 。
第二 ,出海与渠道扩张,赛力斯将出海定义为最重要战略方向之一,约20%的港股募资用于海外销售体系和充电网络建设。依托墨西哥、印尼及在建的匈牙利工厂实现本地化生产 ,计划2026年前在欧洲、中东等地设立100家体验中心。
第三,赛力斯加大自研投入与工厂升级,为“第二个百万”搭建制造底座 。2025年前三季度 ,公司研发投入约50.6亿元,推出自研“魔方”整车技术平台,为未来两年完成第二个百万目标的硬件基础。
第四,依托重庆已形成较为完整的新能源产业链配套 ,叠加重庆冲刺“汽车第一城 ”所带来的政策 、用地与物流等资源,为问界的产能爬坡和快速放量提供现实支撑。
需要注意的是,50亿元研发规模相比小鹏、理想等在智驾领域的持续高投入并不具备明显优势 ,且赛力斯自研更多偏向整车平台与制造体系,而非前端算法和智驾堆栈 。
对于赛力斯而言,当华为光环边际效应递减时 ,能否在技术、渠道 、品牌认知上建立真正护城河,将决定赛力斯能否成为下一个比亚迪。
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